贝恩 Bain《2015 中国企业境外并购点金之术》摘要：
1）中国境外兼并购活动呈现上升趋势，中国成为净资本输出国
2）贝恩全球研究显示，并购频率较高和交易规模较大的中国企业整体而言表现出色：“登山家”（经常进行规模性并购的企业）的股东回报最高。
1）中国境外兼并购活动呈现上升趋势，中国成为净资本输出国
2）贝恩全球研究显示，并购频率较高和交易规模较大的中国企业整体而言表现出色：“登山家”（经常进行规模性并购的企业）的股东回报最高。
3）有四项全球并购的成功要素适用于中国境外并购交易：清晰且差异的并购战略，明确而周全的交易主题，充分且严谨的尽职调查，主动而有侧重点的整合。
4）然而中国境外并购交易具有独特性质，过往经验沉淀出如下宝贵教训：不遗余力地投入尽职调查，并根据当地特有情况因地制宜，积极主动的投前投后管理——这是实现增长和回报的必须要素，尽早和细致地解决人员、文化和高层架构等方面的整合问题。
我们将回答下列有关中国境外并购活动的关键问题：
• 中国目前在全球并购市场中处于什么位置？
• 中国境外并购的投资目标（地区和行业）有哪些主要趋势？
• 什么类型的公司通过并购实现了超额股东回报？- 并购交易频率和规模是否重要?
• 成功的中国企业如何与全球同行实现差异化？
• 并购交易的成功需要哪些能力？
• 从不同并购交易中，我们将学到哪些经验教训？
• 中国目前在全球并购市场中处于什么位置？
• 中国境外并购的投资目标（地区和行业）有哪些主要趋势？
• 什么类型的公司通过并购实现了超额股东回报？- 并购交易频率和规模是否重要?
• 成功的中国企业如何与全球同行实现差异化？
• 并购交易的成功需要哪些能力？
• 从不同并购交易中，我们将学到哪些经验教训？
中国企业境外并购点金之术 2015年9月
全球并购受到全球资本波动影响，有很强的周期性
中国企业境外并购的整体规模已经超过了外企在华并购，中国成为了净资本输出国
越来越多样化的行业分布是各地区的显著特征
近年来，私有企业主导了绝大多数并购活动
但在超大额交易中，国企仍然占据主导地位
并购频率和交易规模对中国企业的重要性
认为并购交易摧毁价值的传统认知提出了批判性观点
中国与全球研究发现的相似及差异
相似点：
• 在全球和中国研究中，“登山家”的股东总回报（TSR）比其他不常参与规模性并购的公司更高- 中国“登山家”的股东总回报率是选择性补缺买家或市场平均水平的~1.5倍
• 此外，“登山家”更加大胆，范围交易占比更高
差异点：
整体而言，中国企业的并购活动没有海外企业活跃，缺少“登山家”，在中国，活跃的收购方（登山家+ 连续性补强买手）相对集中在资源导向和高科技/媒体/电信行业，境外并购在中国仍处于起步阶段：在中国的并购交易中，境外并购约占到13%，而放眼全球，这个数字已经达到约50%。
• 在全球和中国研究中，“登山家”的股东总回报（TSR）比其他不常参与规模性并购的公司更高- 中国“登山家”的股东总回报率是选择性补缺买家或市场平均水平的~1.5倍
• 此外，“登山家”更加大胆，范围交易占比更高
差异点：
整体而言，中国企业的并购活动没有海外企业活跃，缺少“登山家”，在中国，活跃的收购方（登山家+ 连续性补强买手）相对集中在资源导向和高科技/媒体/电信行业，境外并购在中国仍处于起步阶段：在中国的并购交易中，境外并购约占到13%，而放眼全球，这个数字已经达到约50%。
年度股东总回报（2000-2014年复合增长率）
但与发达国家相比，中国的活跃并购企业占比仍然有限
相对于“豪赌客”，中国“登山家”的范围交易更多
在中国，活跃的买家不够多元化，主要集中在资源导向和高科技/媒体/电信行业
中国目前处于境外并购的初级发展阶段，企业在收购境外资产方面的活跃度不高
境外并购的可复制模式和能力
清晰的投资主题来支持并购战略
基于全球并购“登山家”的成功经验，中国企业可以借鉴三点经验
成功的并购策略：
• 成功的并购基于适合当地情况的交易原则与主题以及“可复制的”模式
• 资本是充足的，拥有诸多成功并购记录的公司必将享受市场丰厚的回馈
• 为推进并购必须明确财务目标
正确的尽职调查：
• 并购失败的首要原因是由于缺乏高质量的尽职调查
• 中资企业在开展尽职调查方面仍然缺乏经验，存在一些盲点，如过于依赖于银行，对资本输出目的地市场以及与中国国内市场的差异缺乏了解等
• 高质量的尽职调查还有利于高管团队达成共识，为日后成功的整合奠定基础
关键领域的整合：
• 积极规划并及早启动整合工作，甚至可以在交割前开始启动
• 人员、文化和组织的问题非常关键，需要高度重视并谨慎处理
• 有重点的、快速的进行整合，及早进行沟通
• 为整合工作采用适宜的治理结构和监控机制
• 成功的并购基于适合当地情况的交易原则与主题以及“可复制的”模式
• 资本是充足的，拥有诸多成功并购记录的公司必将享受市场丰厚的回馈
• 为推进并购必须明确财务目标
正确的尽职调查：
• 并购失败的首要原因是由于缺乏高质量的尽职调查
• 中资企业在开展尽职调查方面仍然缺乏经验，存在一些盲点，如过于依赖于银行，对资本输出目的地市场以及与中国国内市场的差异缺乏了解等
• 高质量的尽职调查还有利于高管团队达成共识，为日后成功的整合奠定基础
关键领域的整合：
• 积极规划并及早启动整合工作，甚至可以在交割前开始启动
• 人员、文化和组织的问题非常关键，需要高度重视并谨慎处理
• 有重点的、快速的进行整合，及早进行沟通
• 为整合工作采用适宜的治理结构和监控机制
中国境外并购常常由市场、供应链、能力或政策相关等因素驱动
三项常见的失误导致整合失败
持续关注于价值、人员和流程三个方面
高管在并购后积极解决文化问题，会产生明显不同的结果
每类收购企业都有一些知名的案例
境外并购的成功取决于是否遵循了上述总结的并购原则
结论
