这就是为什么我们在11月中旬为期两天的第九届投资展望论坛上，要特地探讨商业、信贷和估值周期的现状。这场半年一度的盛会邀请世界各地85位贝莱德投资组合经理和主管，以及几位外部思想领袖参与。当然，我们也讨论了货币政策循环。很重要的是，要了解目前各自在哪个周期、以及往哪个方向前进。这有助于分辨投资回报的未来驱动力，并指导资产配置的策略。新兴市场和美国的商业循环是我们探讨的主轴（第4、5页）。金融危机后，环球的增长仰赖新兴市场经济体。不过眼前有中国减速、商品价格崩跌、世界贸易低迷、新兴市场走下坡路等互相牵连的事件，因此我们认为美国经济必须再次扮演重要的角色来支撑环球的经济增长。我们还重点讨论了美元和油价走势，以及它们对流动性和通胀预期的冲击（第6、7页）。
目前估值偏高，我们看到了高度波动和动能反转的风险（第8、9页）。信贷周期预示未来资产泡沫和衰退的潜在风险。我们认为，美国的信贷周期已临近尾声，欧元区则还有看头（第10页）。这点至关重要；企业杠杆所促发的股票回购和交易热潮支撑了股市的前期上涨。量化宽松饱和的市场长期忽略区内战事蔓延和地缘政治紧张关系的升级，这种情况将会有所改变（第11页）。最后，我们会分析商业周期，并详述美国（第12-13页）、欧洲（第14-15页）、日本（第16页）、中国和新兴市场（第17-19页）的精选资产类别。
货币政策循环已主导金融市场多年。随着环球流动性的浪潮达到顶点，商业、信贷和估值循环日益变得重要。不寻常的是，这些循环周期显然并不同步，这使得2016年审慎投资极为关键。
1） 我们看到，商业周期延长对风险资产价格的进一步走涨至关重要。在许多市场的估值不再便宜，同时企业获利受压的情况下，需要通过经济增长来带动企业销售收入增长。我们预期，2016年的固定收益价格上涨空间不大，而大部分的股市也只会微幅上扬。
2） 中国经济放缓，并向内需导向转型踩下了全球商业周期的刹车。两者都是自然演化的一部分，但对于新兴市场与大宗商品生产国会造成结构上的挑战。我们相信中国终将渡过难关。包括人民币贬值在内的诸多风险正在上升，但我们并不认为这些风险会在2016年进一步升级。
3） 油价和美元走势的连锁效应至关重要。油价下跌拖累了长期的通胀预期，这点令人费解，并使人们对于央行通胀目标的公信力产生了质疑。美元上涨使得金融环境面临紧缩，若进一步升值会令美国企业获利、原材料价格和新兴市场货币承受更大的压力。
4）新兴市场的经济因为过度依赖中国以及当前商品价格暴跌而下跌。周期性的因素如环球经济增长加速、货币贬值导致的贸易盈余好转，可能会为一蹶不振的新兴市场股票带来（暂时性）助力。
5）美国的经济扩张在银行业危机后呈匍匐前进的态势，而且很可能还有进一步增长的空间。在其它经济体苦苦挣扎之际，美国经济已有明显复苏。我们认为美国2016年的加息之路会循序渐进，但也认为在就业、工资和通胀的趋势下，市场并未充分反映美联储加息的影响。我们看到，美国加息正扩大各国货币政策的分歧。
6）欧元区正处于（疲弱）复苏阶段，银行信贷增长和欧元下跌为其复苏提供了一臂之力。货币政策周期进入了加速期，随之而来的是存款负利率和施行至2017年3月的量化宽松（QE），我们看到这支撑了欧元区股票和企业债的表现。风险方面，包括欧盟受到威胁，难民危机和「英国脱欧」的可能性。
7）人口老化、债台高筑和科技变迁等长期趋势正与短期的周期交会。这代表过去的高增长率或已一去不返。那好消息呢？我们看到环球增长温和复苏，以及投资者重新聚焦在基本面上。
